去年底，多家機構曾預計2018年是生物醫藥的大年，今年全球市場(chǎng)的生物醫藥板塊整體表現不錯。內地醫藥公司如果要進(jìn)行海外融資，應選擇港股還是美股呢？綜合兩大資本市場(chǎng)各種因素考慮，不管從估值、流動(dòng)性還是融資等方面來(lái)看，美股作為全球最具活力的資本市場(chǎng)，其優(yōu)勢是全方位的，赴美上市或是內地生物醫藥公司的更好選擇。

美股醫藥估值高于港股

數據顯示，截至3月12日，美股生物醫藥公司數量是533家，總市值為25182.78 億美元，港股生物醫藥公司數量為50家，總市值為2665.31 億美元。無(wú)論是從數量還是總市值來(lái)看，港股生物醫藥市場(chǎng)總體約為美股的十分之一。

根據wind數據統計，截至3月12日，美股生物醫藥PE（TTM）均值為36，中位數為23.71，同期港股PE（TTM）均值為31.73，中位數為20.68。美股生物醫藥EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數）均值為23.31，中位數為16.33，同期港股EV/EBITDA均值為20.27，中位數為15.07。從上述兩項指標來(lái)看，美股生物醫藥整體估值均高于港股。

由于未盈利生物醫藥公司赴港上市政策尚未落地，目前港股生物醫藥公司上市時(shí)均處于盈利狀態(tài)。而相比之下，美股存在大量未盈利的生物醫藥公司，甚至包括沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入的醫藥股。從市銷(xiāo)率（PS）來(lái)看，美股生物醫藥PS均值為46.43，中位數為13.72，同期港股PS均值為8.86，中位數為5.43。

綜合來(lái)看，美股生物醫藥公司估值顯著(zhù)高于港股生物醫藥公司。

如果將美股港股同等收入的生物醫藥企業(yè)進(jìn)行比較，也可得出相同的結論。我們可將年度營(yíng)業(yè)收入劃分為3個(gè)水平，分別是1-3億美元，5000萬(wàn)-1億美元，5000萬(wàn)美元以下。

由于美股允許未盈利生物醫藥公司上市，3億美元以下?tīng)I業(yè)收入的美股生物醫藥公司很多都沒(méi)有盈利，因而無(wú)法從PE來(lái)比較兩個(gè)市場(chǎng)的估值水平。但如果比較兩個(gè)市場(chǎng)的PS和PB水平，同等收入規模的美股生物醫藥的PS和PB值均遠超港股。

此外，1-3億美元營(yíng)業(yè)收入規模的對標生物醫藥企業(yè)，美股PS水平位于10-27倍，平均PS為18.23倍，PB水平位于10-25倍，平均PB為16.55倍，而同等規模的港股生物醫藥企業(yè)PS水平則處于7-15倍，平均PS為5.16倍，PB水平位于1.5-5倍，平均PB為3.19倍。1億美元以下的美股生物醫藥企業(yè)估值水平亦是遠超港股。

如果選取同等收入規模下的兩市盈利醫藥股對比，以美股伊克力西斯（EXEL.O）和港股神威藥業(yè)（2877.HK）以及康臣藥業(yè)（1681.HK）為例，收入規模約在1.8-3億美元，但從各項指標看來(lái)，包括PE、PS、EV/EBITDA、PB，美股伊克力西斯估值水平均遠超港股對標企業(yè)。

從各項估值指標來(lái)看，同等收入規模下的生物醫藥企業(yè)，美股的估值水平遠超港股。

美股流動(dòng)性好于港股

除了估值，在流動(dòng)性方面美股也占據優(yōu)勢。以2017年3月-2018年2月為例，美股、港股和A股最近一年匯總成交金額分別為529,868.74億美元、32,190.37億美元、172,267.85億美元。

從最近一年成交金額來(lái)看，美股成交金額占三個(gè)市場(chǎng)總體成交金額的72.16%，A股約占23.46%，港股約占4.38%。美股成交金額約是港股的16倍。

由此不難看出，美股作為全球最具活力的交易市場(chǎng)，其流動(dòng)性和市場(chǎng)規模之大，目前依然高居榜首。

如果從同等市值生物醫藥股交易流動(dòng)性來(lái)對比，美股相關(guān)公司的流動(dòng)性同樣顯著(zhù)高于港股。

截至3月12日，數據顯示，無(wú)論是10億以下、10-30億、30-65億、65-100億美元市值范圍內的對標企業(yè)，美股生物醫藥企業(yè)在過(guò)去一個(gè)月日均成交金額占流通市值比重均顯著(zhù)高于港股生物醫藥企業(yè)。

以30-65億美元市值范圍為例，美股精密科學(xué)和港股金斯瑞生物科技市值均為64億美元，但美股精密科學(xué)（EXAS.O）該比重為3.01%，但港股金斯瑞生物科技為1.28%；美股和黃中國醫藥（HCM.O）市值為49億美元，比重為1.14%，港股三生制藥（1530.HK）市值為52億美元，比重僅為0.21%。

近期港交所擬放開(kāi)生物技術(shù)企業(yè)上市條件，對此，香港某知名券商CEO表示，“目前階段，無(wú)論從成交量還是估值角度考慮，美股仍是生物醫藥企業(yè)上市的最佳選擇，港交所要想在日益興起的生物醫藥行業(yè)分一杯羹，僅上市條件的放寬還遠不夠，市場(chǎng)的認可才是最終的檢驗標準。此外，受港股自身的成交活躍度和資金規模限制，這類(lèi)型企業(yè)往往出現后續乏力的現象�！�

上述CEO還稱(chēng)：“在深港通、滬港通等機制開(kāi)啟后，內地資金開(kāi)始陸續進(jìn)入港股市場(chǎng)，形成大陸資金、以美國為主的西方發(fā)達國家資金與香港本地資金共同支撐香港資本市場(chǎng)發(fā)展的格局，有望在未來(lái)15到20年內，達到美股的融資額與交易量水平�！�

在問(wèn)及到如何看待近期內地生物醫藥公司赴港上市熱情較高時(shí)，某香港知名券商研究員稱(chēng)：“這對于港交所的發(fā)展是好事，同時(shí)，考慮到美股上市的生物技術(shù)企業(yè)需要在全球范圍內具有較強的競爭力，一些不具有產(chǎn)品競爭力的企業(yè)很可能利用此次改革，將香港作為自己的上市避風(fēng)港，而這是香港市場(chǎng)不愿意看到的現象�！�

美股IPO和再融資遠超港股

自2013年以來(lái)，除2015年和2016年外，歷年來(lái)，美股IPO規模均大幅度超過(guò)港股。

2015年、2016年，郵儲銀行、廣發(fā)證券、中國華融、聯(lián)想控股等一大批大型國企登陸港股，融資數額較大，使得2015年和2016年香港IPO市場(chǎng)出現較為火爆的場(chǎng)面。此后，香港IPO市場(chǎng)保持不溫不火的狀態(tài)。

數據顯示，去年美股IPO規模為445.57億美元，同期港股IPO規模為164.52億美元，美股募資規模是同期港股的2.7倍。今年1月至今，美股IPO規模為129.26億美元，港股同期則為26.51億美元，美股遠超港股。

由此可見(jiàn)，從IPO規模來(lái)看，美股較港股更具吸引力。

自2016年初至今，生物醫藥公司在港上市3家，同期美股超過(guò)90家。港股生物醫藥公司華潤醫藥和藥明生物IPO金額較高，分別為19.43億美元和5.9億美元，除此之外，雅各臣科研制藥募資0.97億美元。而美股生物醫藥公司IPO金額超過(guò)1億美元的約30家。其中，PTHN上市募資6.25億美元，更有多家企業(yè)募資超過(guò)1.5億美元。

如果統計近三年10億美元市值以下生物醫藥企業(yè)再融資情況，美股再融資總額約在3.55億美元，而港股總額僅為0.51億美元。

由此不難看出，從最近兩三年生物醫藥企業(yè)首發(fā)、再融資募集金額和上市數量來(lái)看，生物醫藥企業(yè)在美股受資金青睞程度更高。長(cháng)期深耕美股的基巖資本副總裁黃明麒對記者表示，生物醫藥板塊一直以來(lái)都是紐交所及納斯達克的支柱板塊，基巖資本所投資的Juno、Bioverativ、Corcept、Loxo Oncology等新藥研發(fā)企業(yè)，均在納斯達克成長(cháng)為市值數十甚至上百億美金的生物醫藥獨角獸，并得以在各自領(lǐng)域取得重大突破。他還表示，在美股市場(chǎng)，生物醫藥領(lǐng)域受到各類(lèi)資金的高度關(guān)注與大額配置，其融資規模與成交金額屢創(chuàng )新高，支撐著(zhù)生物醫藥企業(yè)的不斷創(chuàng )新與持續發(fā)展，并且誕生了強生、輝瑞、諾華等全球生物醫藥巨頭，相信未來(lái)依然會(huì )誕生更多生物醫藥龍頭公司。

以美股百濟神州和港股金斯瑞生物科技為例，兩者同為市值60億美元以上的醫藥股，但無(wú)論是IPO還是再融資，百濟神州融資金額都遠超金斯瑞生物科技。

百濟神州于2016年2月3日上市，上市后進(jìn)行了三次增發(fā)，分別融資2.12億美元、7.576億美元、1.88億美元，上市后再融資總金額為11.576億美元。