近期政策對行業(yè)治理措施的疊加影響值得關(guān)注，中國制藥業(yè)于2006年開(kāi)始的收入持續增長(cháng)的盈利景氣循環(huán)是否將由此出現轉折？

　　近期，政府陸續或即將出臺深化治理商業(yè)賄賂、加強藥品定價(jià)管理、新版GMP認證等系列政策，導致投資者對中國制藥業(yè)的盈利趨勢產(chǎn)生了較多爭論。

　　根據20世紀90年代以來(lái)的景氣循環(huán)歷程，政府嚴厲的、大規模的行政治理措施，通常是制藥業(yè)景氣周期轉折的誘因。但是，驅動(dòng)中國制藥業(yè)景氣周期循環(huán)的本質(zhì)因素，主要在于產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度。政府通過(guò)對產(chǎn)能擴張、新增需求的非均衡性影響，進(jìn)而影響行業(yè)的景氣趨勢。

　　中國政府對醫療保障體系籌資預算投入的大幅增加，以及由此形成的對藥品潛在需求釋放的激勵效應，為制藥業(yè)供給方提供了額外的新增需求空間，使得需求增長(cháng)的速度顯著(zhù)超越產(chǎn)能擴張的速度，這是中國制藥業(yè)于2006年發(fā)生景氣周期轉折的主要原因。然而，近一段時(shí)期，制藥業(yè)產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度加快，供求關(guān)系正向不利于供給方的方面演化，行業(yè)景氣上行的壓力日漸沉重。

　　政府近期或將出臺的系列行政治理措施，對于制藥業(yè)產(chǎn)能擴張消耗新增需求的影響值得關(guān)注。歷史經(jīng)驗反映，類(lèi)似措施的出臺，通常會(huì )在短期內刺激產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度，從而加速行業(yè)盈利景氣邊際拐點(diǎn)的出現進(jìn)程。

　　不過(guò)，從中長(cháng)期看，政府治理措施對于提高行業(yè)準入壁壘、規范市場(chǎng)競爭秩序的積極效應將逐步顯現，有助于促進(jìn)供求關(guān)系的再平衡，從而推動(dòng)制藥業(yè)進(jìn)入下一輪的景氣上行區間。

　　1 行政治理是景氣循環(huán)的前導

　　中國制藥業(yè)市場(chǎng)化改革以來(lái)的發(fā)展歷程，表現出典型的行業(yè)治亂循環(huán)：在醫療機構擁有高度的定價(jià)權和藥品消費市場(chǎng)非均等化的背景下，供應方的同質(zhì)競爭、產(chǎn)能過(guò)剩將逐步催化市場(chǎng)競爭壓力，由此衍生的腐敗、競爭扭曲等行業(yè)亂象也逐步凸顯。當行業(yè)亂象嚴重威脅到藥品質(zhì)量與供應安全等情況時(shí)，政府必然會(huì )進(jìn)行嚴厲的行政干預和行業(yè)整頓。

    通常，前期主要針對藥品銷(xiāo)售終端、流通環(huán)節與零售價(jià)格等領(lǐng)域出臺嚴格的管制措施，例如規范流通環(huán)節秩序、降低藥品零售價(jià)格等。由于醫療機構擁有更強的市場(chǎng)力量，因此類(lèi)似管制措施的壓力將更多地轉嫁至制藥業(yè)，從而削弱其盈利能力。其后，政府將試圖通過(guò)收緊審批條件、嚴格監管標準的方式以提高準入壁壘、抑制廠(chǎng)商數量，從而對促進(jìn)制藥業(yè)供求關(guān)系的再平衡。在政府治理效用逐漸沉淀于供求結構演化進(jìn)程的同時(shí)，制藥業(yè)便又開(kāi)始了新一輪螺旋式上升的治亂循環(huán)歷程。

　　20世紀90年代初，制藥業(yè)生產(chǎn)力的釋放促使藥品供求關(guān)系進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)，競爭激化逐漸衍生出藥品購銷(xiāo)腐敗和安全質(zhì)量等問(wèn)題。對此，1994年9月下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強藥品管理工作的緊急通知》要求整頓和規范藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，標志著(zhù)該輪政府治理的開(kāi)始。然而，該通知未能改善藥品低水平重復生產(chǎn)問(wèn)題，新辦制藥企業(yè)、新批仿制藥品仍不斷增多。過(guò)剩產(chǎn)能擴張進(jìn)一步激化市場(chǎng)競爭，并且加劇了藥品購銷(xiāo)腐敗和安全質(zhì)量問(wèn)題。因此，政府決心采取措施淘汰落后企業(yè)、抑制產(chǎn)能擴張，以解決藥品生產(chǎn)和流通秩序混亂的問(wèn)題。

    1996年下發(fā)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于繼續整頓和規范藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序加強藥品管理工作的通知》和衛生部《關(guān)于認真貫徹<國務(wù)院辦公廳關(guān)于繼續整頓和規范藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序加強藥品管理工作的通知>的通知》，通過(guò)取消地方批準藥品生產(chǎn)的權力、收緊新辦和改擴建制藥企業(yè)（車(chē)間）審批、提高藥品生產(chǎn)許可條件等措施，實(shí)現了削減產(chǎn)能的成效。同期，制藥業(yè)的盈利景氣在1992年達到高點(diǎn)后隨著(zhù)同質(zhì)競爭的激化轉入下行階段，1994年開(kāi)始的行業(yè)治理由于未能有效抑制產(chǎn)能擴張問(wèn)題，不僅未能扭轉盈利景氣的下行趨勢，還加劇了制藥業(yè)盈利能力的承壓，使其盈利景氣落到周期底部。1996年削減過(guò)剩產(chǎn)能的措施生效，大量的供應能力撤離了市場(chǎng)，從而推動(dòng)制藥業(yè)于1998年開(kāi)始進(jìn)入景氣上行區間。1999年初啟動(dòng)建立的城鎮職工醫療保險制度于2000年左右基本覆蓋了主要目標群體，由此對需求釋放產(chǎn)生的激勵作用，也進(jìn)一步拉動(dòng)了制藥業(yè)盈利景氣上行。

　　隨著(zhù)制藥業(yè)對上輪行業(yè)治理效應的消化，以及行業(yè)盈利景氣吸引新的進(jìn)入者增多，市場(chǎng)供求關(guān)系逐漸向不利于供給方的方向演化。同時(shí)，2002～2003年允許藥品的地方標準可上升為國家標準，向市場(chǎng)釋放了大量的同質(zhì)供應能力。因此，在SARS公共衛生事件刺激2003、2004年需求增速“大起大落”的催化下，制藥業(yè)盈利景氣越過(guò)拐點(diǎn)轉入下行周期。

    于是，新一輪的行業(yè)治亂循環(huán)開(kāi)始顯現：2003年以后，市場(chǎng)競爭烈度激化，催生大面積的腐敗、市場(chǎng)秩序混亂和重大藥品安全事件。對此，以2006年3月衛生部開(kāi)展治理醫藥購銷(xiāo)領(lǐng)域商業(yè)賄賂專(zhuān)項工作、同年5月八部委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步整頓藥品和醫療服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格秩序的意見(jiàn)》以及同年7月國務(wù)院辦公廳公布全國整頓和規范藥品市場(chǎng)秩序專(zhuān)項行動(dòng)方案等為標志，中央政府開(kāi)展了新一輪大約為期18個(gè)月的專(zhuān)項治理整頓行動(dòng)。受此影響，制藥業(yè)盈利景氣于2006年落入2000年以來(lái)的周期底部。其后，隨著(zhù)政府增大對醫保體系的預算投入推動(dòng)需求釋放，以及強化監管、抑制產(chǎn)能的行政治理成效的顯現，行業(yè)供求關(guān)系出現了有利于供給方的再平衡，從而推動(dòng)制藥業(yè)盈利景氣于2007年顯著(zhù)回升。

　　2 政府預算有限，需求增速將回落

　　通常，經(jīng)濟因素是決定國家醫療衛生投入水平的主要因素。2000年以來(lái)，中國衛生總費用/GDP基本維持在4.6%～4.8%之間。2009年，全國衛生總費用占GDP的比重約為4.73%。這一比例與全球中低收入國家的水平基本相當，反映了中國經(jīng)濟發(fā)展水平特別是人均收入水平對于衛生投入規模的限制。在較長(cháng)時(shí)期內，中國醫療衛生投入的整體規模仍將處于相當有限的水平。

　　近年來(lái)，制藥業(yè)需求的快速釋放，主要由于政府大幅增加對居民基本醫療保障體系的預算補貼、提高醫療服務(wù)體系的社會(huì )共濟水平從而形成了帕累托改進(jìn)激勵。2007年以來(lái)，以政府補助籌資為主的城鎮居民基本醫療保險和新型農村合作醫療快速完成對目標人群的保障覆蓋目標，其對基本醫療保障體系籌資金額的貢獻率也得到了顯著(zhù)提高。

　　然而，政府財政的預算約束，也限制了基本醫療保障體系籌資超速增長(cháng)的可持續性。盡管政府承諾于2009～2011年間投入8500億元以促進(jìn)醫療衛生服務(wù)均等化改革，并將其中較多比例用于補充基本醫療保障體系的籌資預算，是提升居民基本醫療保障體系的風(fēng)險分擔與補償水平的有效支撐，但是，這仍不足以支持基本醫療保障體系的籌資金額繼續維持2007～2009年之間的快速增長(cháng)趨勢。

　　在因制度缺陷所抑制的潛在需求獲得釋放以后，中國藥品需求的整體規模與成長(cháng)速度，仍將回歸于經(jīng)濟發(fā)展階段和人均收入水平所決定的長(cháng)期趨勢。事實(shí)上，城鎮居民基本醫療保險和新型農村合作醫療2009年度籌資金額的增速業(yè)已明顯放緩，基本醫保體系籌資總額的整體增速更加擬合于城鎮職工基本醫療保險基金收入的增速，從而拉低了衛生總費用的同比增幅。

　　3 或重演產(chǎn)能過(guò)剩

　　與上一輪行業(yè)產(chǎn)能擴張期（2001～2003年左右）相類(lèi)似，盈利景氣為制藥業(yè)的產(chǎn)能擴張提供了財務(wù)支撐，從而刺激了廠(chǎng)商數量和固定資產(chǎn)投資的增多。今年5月，醫藥制造業(yè)企業(yè)個(gè)數為6852個(gè)，較2006年的5368個(gè)增加了近28%。2009年，醫藥制造業(yè)實(shí)現固定資產(chǎn)投資1462.57億元，同比增幅超過(guò)同期制造業(yè)整體增速近11個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)，預計將于近期頒布的新修訂的藥品GMP，除新開(kāi)辦企業(yè)（車(chē)間）須取得認證外，其余企業(yè)應在2～3年內通過(guò)此次藥品GMP修訂認證，以WHO的GMP為指南，強調質(zhì)量與流程管理。盡管本次認證投入預計低于98版GMP認證的資本性支出規模（SFDA預測需投入300億～500億元，遠低于上一輪強制認證的1500億元），且有3年緩沖期，但是，質(zhì)量標準的提高和流程規范的嚴格，仍將顯著(zhù)推升制藥企業(yè)的運營(yíng)費用支出。因此，通過(guò)產(chǎn)能擴張攤薄資本性支出和運營(yíng)支出壓力，成為制藥企業(yè)合乎邏輯、最為可能的競爭行為選擇，并且已為上一輪GMP強制認證的歷史所驗證：為滿(mǎn)足2004年6月底之前化學(xué)原料藥和全部藥品制劑在符合GMP的條件下生產(chǎn)的監管要求，制藥業(yè)于2000年開(kāi)始并于2003年集中對設備、廠(chǎng)房等進(jìn)行符合GMP要求的改造，刺激了行業(yè)整體產(chǎn)能的大幅提高。因此，盡管GMP認證制度的推行淘汰了部分落后企業(yè)，但是產(chǎn)能擴張仍迅速推高了產(chǎn)能閑置率，從而成為2004年后競爭激化的重要原因之一。

　　4 新一輪景氣拐點(diǎn)隱現

　　隨著(zhù)制藥業(yè)產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度的迅速提高，產(chǎn)能與需求釋放之間的時(shí)滯缺口日益縮小，行業(yè)景氣上行趨勢的承壓日漸沉重。2009年末，醫藥制造業(yè)企業(yè)個(gè)數增速超過(guò)了企業(yè)戶(hù)均營(yíng)業(yè)收入的增速，反映出產(chǎn)能擴張的速度超過(guò)了需求增長(cháng)的速度，企業(yè)的邊際產(chǎn)出趨于衰減。歷史數據顯示，這一現象在歷次景氣拐點(diǎn)年份（2003年、2006年）均有出現，值得重視。

　　此外，產(chǎn)能擴張帶來(lái)的競爭壓力也會(huì )通過(guò)應收賬款的營(yíng)運效率（渠道壓貨程度）得以反映。2008年以來(lái)，醫藥制造業(yè)應收賬款的增速高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增速；2009年末，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速回落4.63個(gè)百分點(diǎn)，而應收賬款的增速僅回落1.17個(gè)百分點(diǎn)，從而顯示市場(chǎng)競爭對于銷(xiāo)售效率所構成的阻力增大。根據對A股上市公司（GICS制藥、生物科技和生命科學(xué)）的統計，2009年應收賬款合計226.33億元、應收票據合計107.40億元，兩者總額同比提高了12個(gè)百分點(diǎn)。其中，應收賬款同比增長(cháng)5.72個(gè)百分點(diǎn)，應收票據同比增長(cháng)28.03個(gè)百分點(diǎn)。同期，營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)應收款（應收賬款和應收票據）增幅的差額為0.14個(gè)百分點(diǎn)，而2008年營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)應收款增幅的差額為8.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　近期政府陸續或即將出臺深化治理商業(yè)賄賂、加強藥品定價(jià)管理以及新版GMP認證等方面的系列政策，實(shí)際上是市場(chǎng)競爭壓力激化催生行業(yè)亂象的背景下政府采取行業(yè)整頓措施的邏輯后果。這些系列措施作為新一輪行業(yè)治理的政策信號，或將重復行業(yè)治亂循環(huán)作用于景氣循環(huán)的軌跡，加速景氣邊際拐點(diǎn)的出現進(jìn)程。

　　不過(guò)，受益于行業(yè)進(jìn)化、監管改善的影響，擁有穩固的業(yè)務(wù)基礎、差異化優(yōu)勢明顯的領(lǐng)先企業(yè)在景氣下行階段將獲得更多的緩沖空間，并且有機會(huì )藉此進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢、擴大市場(chǎng)份額。